高登日報為本人文章加上插圖

http://www.hkgolden.com/articles/article.aspx?id=7940&catid=31

價值與價格的差異 （作者:奧斯卡。黎）

近日喜得友人賞識，與之談論寫作。為不辱命，故提起久擱之筆寫些小文回應。 提到價值和價格的問題。兩者雖然是兩回事，在日常中卻常混為一談，以至亂成一潭的。有似於戰略和戰術，藝術和技術這些相似概念。然而畢竟是獨立兩件事，不是一體兩面，甚至不能互為因果。 請假想有個密室，什麼都沒有（當然有空氣，不要斤斤計較呢）。然後有個人，和一顆石子。在這當兒，價值和價格兩回事同樣都不存在，因為這世界就只得那人那石，他所有的只能是那石子，不要就沒有其他東西選擇；同時間，儘管他為那石標上價錢牌，也沒有別的人去留意，因此沒有價格，也沒有價值。 怎樣使這個情境出現有效的價格呢？需要多一個人。只要有多一個人，原先那人就可以賣掉這石，無論他要錢或其他什麼東西交換。其實可能出現的情況很多，包括第二人從第一人手中搶去石子，那就需要用暴力交換，也許誰的拳頭力就能得到。第一人也可以連自己和石子一起賣掉。讀者讀到這裡，其實也發現，石子在此不再重要，只要有兩個人，已足夠產生有價格的情形，比如一人為另一人提供有償服務，隨便搥搥背也行，說不準第一人聘用第二人把那石子丟棄也成，也出現了價格。價格，是一件人與人之間的往來關係。 那麼價值呢？其實一人一石已經可以是「有」價值的。上文既說那人除了一顆石子外一無所有，那這石對他怎會不重要呢？然而「有價值」三字和「天生我才必有用」這句說話一樣，說得好，但對於議論無甚幫助。每個人都很有價值，而對於人事部主管而言誰比誰更能貢獻公司才有意義；同理，要令那一石子的價值變得可論，我們需要多一顆石子，或者任何其他東西，總之不可以只得那石子。 給予那人任何的東西，他就有了選擇，可以在不同選項之間，想一想哪一個對他而言更有價值。讀者明白，既知天生我才必有用，亦說天生為物必有價。如果有造物主，每件物品或者價值無上，「更有價值」只不過是因應個人情況的取捨。純粹對他生效。價值，是人在物與物間的評比關係。 選取物可以是些不可見的東西，例如「放棄石子，就讓他逃脫出密室」這個機會。但讀者留意，這選項不可以是保持現狀和「沒有了石子」兩者的選擇。因為這一無所有的人必然選擇保留石子，沒有石子不算是選項，只算是逼迫；猶如以失去氧氣作為任何人對任何物的保留條件，都是壓迫不是選擇。我們議事時要避免舉出逼害性質的選項做例子，這樣沒有意義。 在一人二石的世界裡，他可以認為一顆石比另一顆價值更高，因為它是火石可以生火；或因為是玉石更漂亮；或因為更堅硬可以做工具。如果他老是面對無法生火的局面，火石將比鑽石要緊；若他必需打穿某物，則二取其一，他會要最堅硬者，不管它是什麼顏色。這是他價值上的看法，若然他只有一元，而他所想要的賣兩元，則他都只會要另一項，這是價格因素。 是不是說，價值是些浮動不定的東西呢？不然。需要火時火石高價值，需要硬石時鐵石有價值，做法不同，但背後那套觀念一樣：他因應實用上的需要作為標準。而價值一物，往往加上個觀字，價值觀與數字量化的價格不同，是套觀念，他也和浮動的市價不同，價值觀本身是不變的。 怎會不變呢？那人是因為身無長物，使得他必得按生活所需來選擇，若他逃回富裕社會，生活無礙，還要那石頭作甚？就像一位普通人通過努力，由貧入富，價值觀也就由斂入奢，當年不願付出坐計程車的費用在今天已然是輕鬆自如了。 變的是情況，他的價值觀沒有變化。奮鬥求財的過程，猶似所謂「山不轉路轉，路不轉人轉」的道理，留意到嗎？轉的是人，山和路沒有改變。就像上文的密閉空間，那人只消逃出去，整個問題都不復存在。但是當他回去，問題仍然如舊，如山永遠在那裡，而富起來的人又再窮下去，問題還是一模一樣。 再引伸一個例子，剛才提到購買力低的人就會有一套相對儉樸的價值觀。其實不盡然，筆者就曾聽過有人在學生時期為了自我訓練，儲其數月消費，為了圓願到高級酒店餐廳一嘗其水準與感覺，如此可以鞭策其上進心云云。相對於完全因應消費力而支出的人，這種做法無疑屬於第二種觀念。兩種人兩套價值觀，兩種不變的觀念。 但是如果其中一人經過一段時間的啟發（甚至看完上述例子馬上啟發），從一套觀念慢慢轉變了呢？宗教和意識形態的皈依對人的轉變是徹頭徹尾的，這又是否個人價值觀轉變呢？ 答案是正確。可以比喻為愚公移山，雖然難，最終山勢是可以人力改變的。然而，第一，這是艱難的事；第二，文首提到的密閉空間是個前設，也許那個人出全力死命踢，是可以踢穿門鎖；或者用石頭弄破牆壁，密閉空間就開放啦，但這對整個討論有何助益呢？內心持久地認為很重要的東西，常常因為即時生活的限制放到最後才求取；然而當下生活必需往往是最先要得到的，這並不削弱內心潛藏的觀念。價值觀作為人不易改動的，判斷事物重要性的原則，在議論時，與價格這種輕易改變的，當下供需關係的成果相對應。用於討論，價格是常變的，價值是不變的。 X+Y=15 只有 X+Y = 15 係冇意義，因為永遠都搵唔到答案，我們需要設定一個常數，一個不變的數。 我們假設Ｙ是常數，等於７，那我們就能計得出答案Ｘ＝８。事實上，Ｙ是７只是一個假設，假如而Ｙ 不等於７，算式就不再成立，Ｘ就不等於８。 由於常數只是人為概念，常數Ｙ令到Ｘ變得有意義同有基礎，甚至能夠計算。使用常數入代入每一條算式, 都要服從Ｙ等於７的概念。價值就係常數，價格係變數。每一次思考都要確立佢存在, 雖然實踐中佢可能唔存在 在市場上, 價格都係基於價值先變得有意思，買賣完全沒有價值的貨物服務不能持久，也不被視為真買賣，甚至非法。層壓推鎖表面買賣的貨物就沒有價值，因為它買賣內含另外的價值, 令到表面買賣甚麼，變得不再重要。

太陽能股：一個優秀的選擇？（作者：約翰。馮）

原文網址：http://stockfessor.wordpress.com/2012/02/19/solar-stocks-a-good-play/

最近大部分太陽能股票都被大量拋售，我認為價格開始接近底部。這裡主要因為三個原因

一）出產的產品價格下跌
二）歐洲的政府減掉很多資助
三）產能過剩

這個行業暫時處於汰弱留強的階段，很多比較弱的股份和公司已經被淘汰了。當中包括(e.g. Solyndra and Evergreen).

到底下一個階段那一個公司會被淘汰呢?沒有人可以確設的答這個問題，除非你是太陽能公司的大股東或高層吧。這個汰弱留強的階段是短暫的，而整個太陽能板塊也要經歷這一個階段。當塵埃落定，生還的公司將會變得更強，把弱者和被淘汰者的市場奪過來。

你要知道，當你投資股票，短期的問題應該被視為長期投資的機會。現在太陽能公司面對的問題和現實並不太差。要知道近期對太陽能需求的增長是爆炸性的，而長期來說太陽能版塊充滿了機會。

第一）長期的出產價格下跌應該被視為好事而不是壞事，因為這個長期下跌的價格吸引了大眾。有甚麼工業經歷了產品價格不斷下跌的命運呢？電子業，電腦工業是這個情況的表表者。太陽能是電子工業的一種，因為它的原理是把太陽的能量收集然後讓電子轉化成電力。和電腦晶片的生產一樣，製造太陽能光伏的物料主要是矽，只有少數情況需要其它稀有物料。在生產上，材料的供應長期是穩定的。

太陽能的生產也跟電子業相似。這個包裝太陽能板的過程就是要把最多的太陽能光伏裝到太陽能版上，只要安裝的數量越多更密，同樣的太陽能板就能夠產生更多的電力。現在太陽能的效率仍然很低，大概是２５％，意即只有２５％的太陽能量能被接收並轉化，因此這類依然有大量空間讓業者改進。另外一個主要的因素是生產的人力成本，這是為甚麼中國的公司繼續雄霸世界的太陽能市場。像其它電子產品一樣，太陽能板塊是依個不斷改進效率而產品價格不斷下跌的行業。但是，這同樣表示短期的波折將會令一部份公司被淘汰，這是高科技行業的本質。

由於太陽只照耀大地板田，大部分被轉化的電能一定需要被存起來夜間使用以免浪費。電池科技的改善，導致價格下跌。這個改變配合太陽能版的價格下跌讓整個太陽能系統的價格下跌。舉個例子，要讓大眾接受電力車的電池，這個槓桿點是＄３５０　每千瓦。很多專家認為未來儲存電力的市場會從現在的＄９００　跌到這個槓桿點。

由於生產和儲存電力的價格同樣下跌，太陽能發電的價格越來越接近傳統發電方法的價格。如果把傳統發電的汙染也計算在內，太陽能已經超越傳統的發電方法。現在主要讓消費者卻步的主要原因是首次安裝太陽能發電和儲存系統的價格，當有部份公司已經開始提供零首期的安裝計畫，這個缺點將會有機會被克服。當太陽能發電的價格比傳統發電方法低的時候，大眾將會大規模轉為使用太陽能發電。每個天台都安裝太陽能板塊都很快變成現實，就像每人一腦，每人一個手機的發展一樣。

第二）政府的資助無論如何也會減少，當價格已經大大下跌。主要原因是因為根本無需要資助這個行業。因為這個行業已經無需要被資助，本身已經有足夠競爭力了。德國對太陽能的資助讓整個行業起飛的市明已經完成了。這個資助讓很多中國公司可以在德國成長，達到可以與世界競爭的水平。

第三）整個產能過剩的情況不會持續，這是因為更低的價格將會刺激需求。越來越多的需求最終會把所有的過剩的產能吃掉。消費者其實對產能過剩帶來的低價是歡迎的。只有太陽能業者需要擔心，因為這個傷害到公司的利潤。

在這個角度看來，太陽能業短暫的調整是個好的投資機會。這個對太陽能需求已經被證實，太陽能工業兩個十年來已經從零到２０１０年的四百億，估計將會到達２０２０年的一千五百億。現在最大的市場是德國與義大利，不過人口大的國家如中國，美國和印度將有機會成為第一位。此外，很多發展中國家都希望太陽能成為取替石油成為主要的能源來源。發展中的國家加入使用太陽能的話，將會減少假設電網的時間和費用，讓電力成為現成的可能性。太陽能讓家家戶戶成為獨立的供應和消費者，讓偏遠地區有發電和使用電力的可能性。

世界的太陽能業在跌盪中成長，很多弱的小的太陽能業者也會因不斷的價格下跌被淘汰。

比較強的擁有比較強大產能與效率的公司將會生存，並透過不斷改進的科研不斷滋長。他們會從倒下的業者當中掌握更大的份額。

政府的資助會在市場需求擴張下變得越來越不重要。德國與義大利政府已經讓航也透過資助起飛。在地球的令一端，中國政府有意讓太陽能成為主要工業之一，中國公司能夠大量獲得資助與貸款。最終的結果是中國在數年內會掌握太陽能生產的大部分，因此中國公司倒下來的機會較非中國公司少。

太陽能股的波幅的確令很多人卻步。主要原因是因為太陽能為一個高新產業，擁有高增長和產品價格快速下跌的情況，與電腦晶片業數十年前的狀況相同。縱使太陽能的發展一波三折，我仍然太陽能為未來最有前景的行業之一。隨著油價和原材料提漲，太陽能將會變得越來越吸引。因此太陽能不但純是一個高新行業的投資，也是一個植博率高的油價投機項目。這個狀況，你還能在其他地方找到嗎？

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股票價值與時地人

很多人認為價值恆久不變，其實不然。在古代中國，香料是奢侈品的一種，受到很多人的欣賞。香料要經過耕種處理，且必須經過時間加工，供給非常的少，需求龐大而供應有限，因此價格相當高。水雖然因人口膨脹，需求龐大，但由於供應充足，沿海地區並不缺水，且幾乎隨處可見。就供給面來說，香料，是經過耕種處理，且必須經過時間加工，供給非常的少，而水供給比較多，故會產生價格的天淵之別。

鄉村地方農業發達，食水充足，人煙稀少，供應充足而需求少，因此水資源用之不盡，價格接近零。在繁忙的都市裡，基建良好，水源充足，但需求也大，因此需要節制水資源，所易價格比較高。但假如與更為稀有的香料比較，依然是天淵之別。在古代的商貿航線，商船在遠行中可以寧願多帶一點水少帶一點香料，是因為考慮到多帶一點水的安全性。多帶點水往往比多帶一點香料安全，因為假如發生意外，沒有新鮮食水是有機會喪命的。在這個情況下，水甚至比價值連成的香料重要，因為水可以保命。

航海中的水比香料更有價值，是需求面的因素。眾所周知，香料對於人類維持生存的價值很低，然而其市場價值卻非常高。相反，水是人類生存的必需品，其市場價值卻非常低。從這個例子可以看出，在水手眼裡面生存的價值大於香料的利潤。因此水帶來的價值高於香料。

由此可見固定價值很多時候不存在，價值是取決於每一個人對該物品的需求，繼而構成市場上的買賣。因此很多人認為真實價值固定不變的想法，在邏輯上是站不住腳的。物件的價值，在不同的主觀意願的情況下並不一樣。某些人價值連城的香料，在某些人的價值水也比不上。這些差異都是人在不同情況下產生的主觀意願而組成。

這個情況在股票市場上也一樣，不同的人對同樣的股票的價值有不同的意義。由於買賣者的角度和目的不同，都有不同的意義和價值。這些差異，才能製造交易，構成我們的市價。對某些長線投資者來說，股票投資是收息的選擇，穩定的營利和高息是首要條件，因此對收息的股票看高一線。對某些短線投資者來說短線的發展空間和好消息是最重要的，因此對有好消息的股票比較重視。對沽空的投資者來說，擁有壞消息的公司的股票較有興趣，因此他們對擁有壞消息公司的股票看得更重。

因此由於每個人衡量的條件不一樣，因此並沒有客觀固定的價值。假如我們要知道價值和市價，就要把不同的人的不同價值關和審判計算在內，在客觀現實上並不可能，因此股票的真實固定價值並不存在。強求探索也只會徒勞無功。

大股東與小股東利益的離合

股票是一家公司的擁有權，原則上股東擁有股票就等於擁有公司的一部份。你跟豬皮開一間電影公司，如果你擁有１／３ 的股權，你就擁有公司１／３ 的擁有權和權利，包括分紅和派息。假如公司大賺，你自然會分到公司的１／３的利潤。原理上的確如此，基本分析和一般財務策劃，也是以這個假設來評估股票的價值。

讀者可能覺得沒有問這個問題的必要，因為股東全都是公司的老闆，經營生意舊是賺錢，大家是同一陣線，希望公司不斷成長。難道利益立場會不一致嗎？為甚麼大股東的利益會與一般股東有差距呢？南北朝時候的折箭故事為我們帶來啟發。

南北朝吐谷渾國王阿豺有二十個兒子，臨終時叫每個兒子給他一支箭。接著命弟弟慕利延把其中一支箭折斷。慕利延輕易做到。阿豺又命他把餘下的十九支箭一起折斷，慕利延便辦不到了。阿豺便告誡兒子：力量分散容易被折斷，團結一致就難被摧毀。同心為國效力，國家才會穩固。＂一支竹仔易折彎＂，相信大家明白這童謠的背後意義，團結就是力量，力量集中才有大威力。

就如折箭的故事一樣，現實中的大股東的持股和態度比持股的大眾更集中，力量更能發揮。由於大股東手上的股票比較多，因此得到投票權和話事權的機會很大。就如折箭的故事一樣，由於大股東的持股和態度比持股的大眾更集中，力量更能發揮因此能影響公司的運作，增加個人獲利的可能性。公司進行大行動時會詢問一下大股東的意見，這些決策左右公司的方向。公司的運作依靠管理層，管理層則由股東任命。換句話講，能掌握大部分股權就能決定管理層的人選，因此公司的管理層絕少會抗拒大股東的意思。假如大股東有想法或意見，管理層一般會依樣葫蘆的執行。雖然散戶也是股東，也算老闆，但大股東才是掌握生殺大權的人。因此股票會隨著在誰人手中改變價值，也會隨著持股的多寡而改變。如果你持股越多，股票價值就越高，因為讓你擁有＂話事權＂的機會也相對提高了，反之亦然。

大股東很多時候能夠依據個人的利益影支配公司的決定，在決定性的時候透過增減公司股票的數目，影響供應獲利，影響散戶的利益。大股東和散戶一樣都是人，都有私心為自己服務。用剛才豬皮的例子，假如豬皮持有２／３的電影公司的股票。他的一個老友伊麵，提議他用公司的現金１０萬購入原先只值６萬元的攝影器材，然後伊麵私人回佣３萬給豬皮。在這個例子中，公司用１０萬購買只價值６萬的攝影器材，公司大概虧損了４萬元。這個４萬元的差距就由你和豬皮分攤，你分攤了１／３，１萬３千左右，而豬皮分攤了２／３，大概有２萬６千左右。大家請不要忘記豬皮收了３萬元的回佣，這個情況下，豬皮到底是賺了還是虧了，可以說是明虧暗賺了。

假如豬皮占公司的１／２　而不是１／３，就賺更多了，相反如果豬皮占公司的比重越多，進行這個動作的利潤就會減少。這只是大股東與小股東對立的其中一例子。

由於公司的管理層是聽命於大股東的，因此大股東持股的多寡影響了他的動機，也對公司有確定性的影響。股價自然也會隨著變動。因此，觀察大股東，往往為未來的股價的發展有啟示。

一般來說大股東持股比例多的時候，由於公司的錢跟自己的錢分別不大，因此公司很多時候會注入資產，努力經營。這個時候往往是公司的蜜月期，這個時候由於散戶參於少，沒有多少人留意這個公司的。公司在這個時候的情況也是最健康的，股價也沒有太大向下的可能。很多時候由於大股東持貨多而集中，更有可能把股價升上去。因為這個時候股價上升對他最有利，而因為貨源集中，供應少，能夠炒上的機會和容易度也大大增加。大股東就在這個高升幅裡面，透過大量散戶買入的購買力開始減持。這些時候大小股東的利益是一致的。

當大股東減少持股，為公司努力的動力就低了，他比以前去炒高的誘因少了，反而更有機會利用公司的金錢去為自己謀求＂福利＂。隨著福利的舉動越來越多，公司剩下的資產越來越少，大股東的持貨也同樣減少。這個時候由於大股東的減持，購買力不足以承托這些減持，因此股價下跌。這些時候大小股東的利益是對立的。因為他賣你買。

隨著減持越來越多，這時跌勢最急，成交也大。由於大股東的持股量如果太低就會失去大股東的地位，長遠來說失去了生金蛋的雞。因此大股東為了要鞏固自己的地位，把公司的業績做差，用低價逼散戶出貨，然後同時自己把股票購回。大小股東的利益在這個時候是對立的。

根據這些原則，讀者就會代入大股東在不同時間的角色。只要能夠猜中大股東的心思，跟隨他的脈動，掌握他的脈搏，就可以搭順風車獲利。我們分析股票的時候一定要以人為本，以人作為出發點，能夠角色代入的話更是事半功倍。

老千局的優勢

我有一個非常爛賭的朋友法蘭奇，他提議的＂對家法＂對我在股票市場上有很深遠的影響。相信大家對大小這個賭博遊戲有認識，要知道大小這個遊戲的莊家優勢（抽水）在於圍骰，圍骰就是大小通殺，無論押注大或小都會輸掉賭注。賭場的獲利也就是靠這個。假如沒有優勢，賭客就會與賭場平手，抵償不了開賭場的支出和成本了。

數學上開出圍骰的機會是１／３６就是遊戲的抽水。由於抽水固定，因此賭客的投注大小，決定賭場的盈利。假如賭客只投注＄１００　於大，由於開大的機會是48.61%，因此賭場可以預計長遠每盤大概可以賺＄２.８左右。由於迷你賭客賭注少，賭場不能獲利太多，為減省成本，澳門的賭場開始使用電子系統來進行賭博，來＂通吃＂這些賭客。因為電子系統可以自動處理大量賭注，減少籌碼處理的人手，因此很受賭場歡迎。

可惜事與願違，賭客對電子賭戲興趣不多，投注也不熱烈。但是賭場已經添置了這些機組，到底有甚麼方法可以在不改變規則的情況下增加收入呢？

聰明的讀者應該知道既然大小的規則不能更改，那麼既然機器是電子的，電子系統既然由人設計，自然就是接受操控。由於，賭場需要＂維皮＂和＂回本＂，因此透過操控結果，增加賭客輸的機會來增加收入。（澳門是有賭監的，由於電子系統屬於老虎機類，只要回報率高於法定水準，大概是８５％左右，就可以合法了。）但按照賭博隨機的玩法，賭客不可能每一個賭注輸15%，多開圍骰也會被賭客拋棄，導致更少人玩。因此要達到更高的盈利需要透過不隨機的結果安排。

要能夠達到這個水準，一定要透過買大開小來達成，假如有＄４００　的賭注押在大上，而小只有＄２００。這個情況下，開出小只賠＄２００，卻可以收回＄４００押注於大的賭注，這樣就貢獻了＄２００的盈利，因此機器開出小的機會往往比隨機高。

本來賭博遊戲由於完全隨機，由於有了莊家優勢，因此是不可能獲勝的。但由於賽果被安排，因此脫離了隨機透過機會率的有效傾斜，變成了一個穩賺不賠的生意。我的法蘭奇朋友就發現了這個規率，透過長期不斷的＂對沖＂，在澳門長戰長勝，支持他在澳門的其他消閒活動。這個行為啟發了我的看法，當我們知道股票市場並不公平，我們要在找到的，就是機會的傾斜性與不隨機性。

我們都知道假如股價隨機，長期來說我們不可能獲利，用基本分析分析股票都有很強的隨機性，因此我們都不能獲利。相反猜心理是一個一般人能夠作到的事。猜測別人行為的時候往往需要代入比人的角色，我很喜愛的一個作者＂周顯＂稱之為＂心理投資法＂。這個方法需要一定程度的財技知識，莊家知識‵市場知識‵或者各種消息的動機和看法等等。這個方法的有效程度，往往比基本分析高，因為拆解了買賣背後的動機和原因，我們才能估計不同利益集團的整個策略藍圖，為自己定下一些假想，制定目標。

我們要在投資市場上找的整整就是這些，不公平‵人為的‵有目的的傾斜，來為自己實現更高層次的理想和獲利。我們要找出的就是人為操控的部份，加以分析再估計他的行為，進行動作。能夠增進自己的財技固然重要，能夠加入適當的理解，多看公司通告和年報，多學習多研究，就能找住要害。